Анализ проекта с точки зрения акционеров

Анализ проекта с точки зрения акционеров

Для потенциального инвестора одним из главных вопросов, связанных с приобретением обыкновенных акций того или иного предприятия, является следующий: сколько реально может стоить предлагаемый ему пакет акций? (здесь речь не идет о так называемых "голубых фишках", котирующихся на фондовом рынке - имеются в виду предприятия, имеющих неплохие перспективы развития, но рыночная стоимость которых в настоящий момент не определена). Чем определяется стоимость акционерного капитала? Во-первых - сегодняшней рыночной стоимостью активов, во-вторых - ожиданием роста прибыли предприятия (что увеличивает стоимость собственного капитала компании и позволяет акционерам получать солидные дивиденды).

Существуют несколько методов оценки обыкновенных акций. Самый простой - оценить сегодняшнюю стоимость собственного капитала предприятия (средства - обязательства) и вычесть из нее стоимость привилегированных акций. Оценку желательно проводить, используя рыночную, а не бухгалтерскую стоимость средств. Таким образом, можно рассчитать стоимость чистых активов предприятия, т.е. задействовать первый фактор в определении цены акций. Чтобы задействовать второй фактор и оценить возможную стоимость акций в будущем, а инвестора интересует в первую очередь будущий уровень дохода, можно использовать метод дисконтированных дивидендов (Discounted Dividend Method - DDM). С его помощью, мы сможем оценить стоимость акций с учетом будущей прибыли компании.

Пусть имеются прогнозные Баланс, Отчет о прибылях-убытках и Кэш-фло.

Напомним, что в соответствии с принятыми обозначениями
div(t) - сумма дивидендов на обыкновенные акции, выплачиваемая в период времени t;
P(t) - стоимость обыкновенного акционерного капитала в период времени t;
R - ставка дисконтирования, выбранная инвестором (требуемая инвестором норма доходности).

Тогда получим следующее уравнение, связывающее стоимость акций в настоящий момент и стоимость акций в конце 1-го шага расчета:

Или, что то же самое

Рассуждая аналогичным образом, получим соотношение, связывающее стоимость акций в конце 1-го и 2-го шагов расчета:

Подставляя это соотношение в предыдущее уравнение, получим

Продолжая рассуждения, в итоге получим

Таким образом, сегодняшняя стоимость акций определяется выплачиваемыми дивидендами в течения срока действия проекта и стоимостью акций в конце периода T. Фактически мы имеем два неизвестных в этом уравнении: P(0) и P(T). Поскольку стоит задача определить P(0), то сначала нужно найти P(T).

Используя прогнозный Баланс на момент окончания проекта, оценим P(T) методом балансовой стоимости (т.е. из величины, стоящей в строке "Собственный капитал" вычтем величину, стоящую в строке "Привилегированные акции"), и в результате найдем сегодняшнюю стоимость обыкновенных акций с учетом перспективы развития предприятия и требуемой нормой доходности для инвестора. Таким образом, будет оценена стоимость 100% пакета обыкновенных акций.

Однако, инвестор приобретает лишь определенную долю акций. Пусть доля пакета акций, предлагаемых к приобретению, составляет q в обыкновенном акционерном капитале. Тогда стоимость пакета акций равна

Если быть более точным, то полученная величина является верхним пределом суммы, которую инвестор будет готов заплатить за предлагаемый пакет акций, поскольку формула NPV для потенциального акционера выглядит следующим образом:

где в данном случае Investment(R) является той суммой (приведенной к текущей стоимости), которую инвестору предлагают заплатить за вхождение в состав владельцев компании.

Очевидно, что

1. Если Investment(R) < Eq(q), то NPV > 0.
2. Если Investment(R) = Eq(q), то NPV = 0.
3. Если Investment(R) > Eq(q), то NPV < 0.

График наглядно отображает изменение стоимости 100% пакета обыкновенных акций (рассчитанной методом дисконтированных дивидендов) в течение горизонта расчета. Стоимость суммарного собственного капитала в каждый конкретный момент времени определяется как сумма точек двух линий: "Собственный капитал" и "Аккумулированные дисконтированные дивиденды". В частности, при расчете проекта на 1 год верхняя граница стоимости акционерного капитала составляет примерно 9 млн. $, а при расчете на 5 лет - 55 млн. $., т.е. примерно в 6 раз выше!

Вход для пользователей

НОВОСТИ